经济观察：万亿美元金融救市计划面临严峻考验(图)

峰子 · 发表于 2008-9-23 02:19

美国举债7000亿咬牙救市改写美国资本主义历史

* 　　美国通过巨额财政赤字收购金融市场的问题资产,意味着再次打开了新的巨额美元发行的端口。财政赤字是附带利息的基础货币发行。自危机发生以来,美联储乃至全球央行向市场投放了大量的货币。这些货币最终将形成较大的通胀压力。

作者：刘晓忠，上海第一财经研究院研究员

继将花费2000亿美元接管两房和850亿美元接管AIG后,美国政府向国会提交了一项总额高达7000亿美元的金融救援计划,以便赋予美国财政部广泛的权力购买金融机构的不良资产,阻止金融危机继续加深。

尽管国际社会和资本市场大多对此给予肯定,但不可忽视的是,万亿美元救助计划将面临如下几个方面的风险考验。

首先是财政赤字风险的考验。根据该方案,7000亿美元的收购资金将使得美国国债由10.6万亿美元上升到11.3万亿美元。从而使得美国财政赤字占GDP的比重达到8成。美国纳税人在为华尔街冒险行为埋单的同时,同时还要在未来多年缴纳更多的税来填补巨大的财政赤字。另一方面,随着美国经济的持续衰退,未来几年其财税收入将持续下降。因此,金融危机能否在美国政府不惜血本的救助下有效改善仍不得而知,但经济调整时间被拉长则几乎可以确定。

其次,美国政府向国会申请7000亿美元收购美国金融机构的不良资产本身也存在较大技术难度。如果美国政府以较低的价格收购,意味着金融机构需要计提大量资产减记损失,这不仅恶化金融机构资产负债状况,而且将进一步影响信用违约互换市场（CDS）市场风险。事实上,早在美国在本月初接管两房的时候,CDS市场的风险就愈发凸现,同时也加速了雷曼兄弟、美林以及AIG的危机,乃至整个金融市场的海啸。

美国通过巨额财政赤字收购金融市场的问题资产,意味着再次打开了新的巨额美元发行的端口。财政赤字是附带利息的基础货币发行。自危机发生以来,美联储乃至全球央行向市场投放了大量的货币。这些货币最终将形成较大的通胀压力。就目前来看,随着国际大宗商品价格的回落,各国通胀压力确实有所缓和。但当前通胀的有所缓和并不是货币过剩问题消失了,而是由于实际利率较低、经济金融活动萎缩,货币乘数（货币流通速度）下降,从而缓解了通胀压力。一旦货币乘数提高或货币流通速度加快,通胀将成为飓风袭来。美国二十世纪70年代中~80年代初的滞胀风险所引发的两位数通胀（达到20%左右）的梦魇不得不使我们提高警惕。

对中国来讲,之前进入中国的各类外资为救后院之火而可能逐渐从国内撤资;当前选择任何短期形式的资金注入式救市,很可能在一定程度上变相成为接外资的盘。而从更大的角度看,在外汇储备投资上面,应该降低金融资产的持有比重,增加实物和技术引入,为中国内需发展创造合宜的内外环境。

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受全球金融危机冲击 PE、VC暴利神话终结

“近来坏消息不断，每天都生活在极度的不确定性和焦虑中。”陈总是一家知名国际风险投资基金的合伙人，这些天他接连跑了几个城市，和企业碰头，跑了一圈下来，最后发出这样的感慨。

“我们投资的一个公司，两年了，每一次跟他们交流都说没问题，并且已经在筹备上市了。但昨天一连给我发了5个消息，说所有的事情都大变样，利润出现大幅下滑。”陈总说，问题主要出在原材料成本上涨及销售大幅下降上。

陈总投资的一家户外媒体也让他头疼。这家公司刚刚实现盈亏平衡。由于陈总他们当初在高位进入，目前面对激烈的市场竞争及国内经济增速下滑的局面，后期是继续大笔砸钱进去“赌明天”，还是忍痛折价卖掉离场，都不是件容易决定的事。

　　“这几个月来，我迫切希望知道所投资企业的真实情况，但同时又得有极强的心理承受能力，等待听到各种不幸的消息。”陈总说。

　　近日，来自大洋彼岸的噩耗不断：雷曼兄弟申请破产保护、美林和摩根士丹利将被收购、AIG濒临破产。这使资金主要依靠美国投资者的PE和VC们再次面临断炊危险，他们感受到了从未有过的双重压力，普遍反映其严重程度远远超过了2001年的那次科技股泡沫之灾。

　　“2001年科技股泡沫破灭只是使得私募基金们投到高科技股的钱大幅缩水，而这次金融危机会使相当部分倚仗美国资金来源的投资机构面临资金抽回的危险。这些美国资金的投资组合中对雷曼的债权比重越高，中断对国内私募资金供给的可能性就越大。”汉能资本董事总经理赵小兵说。

“股市的持续下跌，是考验风投们意志的时刻。因为要面临来自投资人以及项目盈利下滑的双重压力，而且不知道会跌到什么时候，相当部分的风投最后选择离场。”GGV管理合伙人符绩勋回想2001年的情况时这样说。

今年以来，整个国际金融市场一直不景气，不仅纳斯达克、新加坡等海外资本市场新股发行持续萎缩，香港主板及国内深圳中小板发行节奏也持续放缓。今年二季度，中国企业IPO的融资金额比去年同期下降66%，其中，中国企业海外IPO金额同比下降83%，中国企业境内IPO金额同比下降43%。整个上半年，具有PE、VC支持的企业共23家成功上市，融资总计22.23亿美元，为近3年同期最低。

今年第二季度，境外资本市场IPO平均投资回报率仅为1.42倍，同比下降65.8%。同期，境内资本市场在股市持续深度调整之下，PE、VC背景企业IPO平均回报率为3.92倍，同比下降56.1%，VC及PE们的暴利神话正随着全球股市的持续下跌而走向终结。

美国风险投资基金凯鹏华盈合伙人钟晓林表示：“此次金融危机对在中国的外资VC、PE的冲击还要区分资产类别。

　　受到冲击最大的当然是重点投资于房地产及证券的对冲基金，而偏重高科技企业的基金冲击相对较小。”

　　“2008年只是PE及VC业洗牌的开始，明后两年还将有更多私募被市场淘汰。”普凯投资基金主管合伙人姚继平判断说。

　　不过，尽管目前局势对PE及VC来说相当严峻，但仍有部分VC对国内市场的长期投资前景表示乐观。“很少有中国这样相对独立的市场，尤其在美国及欧洲市场受到金融危机的重创后，中国更加突显价值洼地的份量。”汉能资本董事总经理赵小兵表示

高盛大摩获准混业经营华尔街投行神话作古

　　美国联邦储备委员会于当地时间21日晚宣布，已经批准美国金融危机发生后幸存的最后两大投资银行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。美联储同时表示，根据法律，该决定要在5天的等候期后才能最终生效。

　　这是继今年美国第五大投行贝尔斯登被摩根大通收购、第三大投行美林公司被美国银行收购和第四大投行雷曼兄弟申请破产保护之后，美国金融危机中的又一个剧烈变化。至此，华尔街五大投资银行格局被彻底打破，美国金融机构正面临上世纪30年代经济大萧条以来最大规模的重组。

　　主动要求转型

　　根据美联储的决定，高盛和摩根士丹利以后将混业经营，一方面它们可设立商业银行分支机构吸收存款，另一方面还可以与其他商业银行一样永久享受从美联储获得紧急贷款的权利。这两大融资条件，将有效帮助它们渡过目前的难关。

　　另外，在高盛和摩根士丹利向银行控股公司转型期间，为了增强对它们的流动性支持，美联储授权纽约联邦储备银行向高盛、摩根士丹利以及美林在美国的经纪商子公司发放信贷。美联储还授权纽约联邦储备银行向高盛、摩根士丹利和美林三大投行的驻伦敦经纪商子公司发放信贷。

　　同时，高盛和摩根士丹利从此也将接受美联储和其他监管机构更为严厉的监管，并须满足新的资本金充足率要求，盈利水平也可能远不及从前。有分析人士指出，尽管商业银行模式可能致使利润空间收窄，两家投行仍主动要求转型，最根本的原因还是流动性严重不足。耶鲁大学金融学教授陈志武指出，从高盛和摩根士丹利这么快变身看，它们的亏损要比外界预想的更大，这迫使它们必须尽快采取应对措施。

　　高盛表示，接受美联储的监管是恰当的，而且就保护和扩大业务网络而言，符合公司的最佳利益。摩根士丹利也表示，寻求身份转变是为了给公司提供最大限度的灵活性和稳定性，在金融市场遭受飞速和深刻的变化时继续寻求新的业务机会。建行研究部高级经理赵庆明指出，高盛和摩根士丹利转为银行控股公司后，它们的资金来源更加多元化，资金成本下降，流动性风险降低。

　　据悉，目前高盛旗下已经有两家活跃的吸纳存款的机构：高盛银行(美国)和高盛银行(欧洲)股份有限公司。这两家银行共持有超过200亿美元的客户存款。

　　投行神话终结

　　“大摩和高盛的决定，标志着以往世人熟知的华尔街的终结。”美国联邦储蓄保险公司(FDIC)前主席威廉·伊萨克感叹道，“这个消息糟透了。要知道，这些敢于冒风险的华尔街投行曾经帮助创造了美国经济的太多辉煌。”

　　过去数十年间，凭借大胆“赌钱”行为和举债经营，高盛和摩根士丹利等投资银行成为华尔街同行妒忌的对象。它们利润丰厚，商业活动屡屡登上媒体头条，为全世界企业和政府的并购、招股、重组等经济活动提供咨询，相对较少受监管层干预。不过，这种冒进模式在过去数星期分崩离析。鉴于投行大力扩张的债券业务“深不可测”，信贷危机蔓延使投资者对投行的赚钱方式失去信心

　　香港中文大学经济系副教授庄太量22日表示，高盛及摩根士丹利是两家仅存的投资大行，它们的转型标志着投资银行年代终结，相信未来环球金融市场将更稳定，中小投资者将从中受益，因为这两家银行短期可能会以高息吸引存款，从长远而言则要减少投资高风险产品。赵庆明指出，高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司，使华尔街金融机构变为进一步的混业经营。

　　但赵庆明同时提醒，高盛和摩根士丹利的转型说明，业务比较单一的金融机构更容易受到经济周期或金融市场波动的影响，因此专业性的金融机构应该加强风险管理、扩大业务范围并实现收入多元化。对中国的金融市场来说有两点值得借鉴，第一就是要避免金融市场尤其是股票市场的大起大落，第二就是我国金融机构应该尽可能实现多元化经营，尽可能加快推进混业经营。

　　多米诺骨牌效应

　　约翰·霍普金斯大学经济学教授鲍泰利指出，美国金融市场沦落到这种地步，与美国金融机构的投机性太强有关。此外，由于金融创新，大量金融衍生品进入市场，而许多投资者其实并不清楚这些金融工具的风险性，这就埋下了重大隐患。

　　美国金融监管也存在监管不力的问题。美国前劳工部长罗伯特·赖克指出，美国金融体系存在不透明性，金融机构和个人的借贷大大超过了经济增长的速度，这必然会导致问题出现。此次五大投行深陷困境的一个突出原因，就是资产负债率太高，因此当次贷危机愈演愈烈时，它们就很难幸存下来。

　　一些经济学家认为，随着危机进一步加剧，可能有更多金融机构成为新的牺牲品。在这场严重的金融危机面前，美国政府采取了一系列大胆应对措施。除了美联储大幅注资、政府接管多个金融巨头外，美国财长保尔森20日还公布了总额约7000亿美元的金融救援计划。外界普遍认为，美国政府此举将会给市场以喘息机会，从而使美国金融市场逐步恢复稳定。尽管救市有违自由市场经济理念，并可能带来“道德风险”问题，但曾参与1979年克莱斯勒公司救助计划的美国前政府高级官员罗格·阿尔特曼表示，美国正处在“危险的金融环境”中，政府此举势在必然，而经过一段时间后，政府将能从这些大胆投资中获益。

　　陈志武认为，随着经济全球化，政府对动荡的金融市场采取干预措施，存在一定的必要性。他还认为，从目前看，美国的这一庞大救市计划将会帮助一些金融机构走出困境。但他同时也表示，布什政府是否需要推出这么庞大的救市措施则有疑问。